滬深300指數(shù)期貨

滬深300指數(shù)期貨是以滬深300指數(shù)作為標(biāo)的物,由上海證券交易所和深圳證券交易所聯(lián)合編制的滬深300指數(shù)于2005年4月8日正式發(fā)布.滬深300指數(shù)以2004年12月31日為基日,基日點(diǎn)位1000點(diǎn).滬深300指數(shù)是由上海和深圳證券市場(chǎng)中選取300只A股作為樣本,其中滬市有179只,深市121只.樣本選擇標(biāo)準(zhǔn)為規(guī)模大,流動(dòng)性好的股票.滬深300指數(shù)樣本覆蓋了滬深市場(chǎng)六成左右的市值,具有良好的市場(chǎng)代表性.

滬深300指數(shù)主要成分股

截至2006年7月18日,滬深300指數(shù)前15位成分股依次為:招商銀行,民生銀行,寶鋼股份,長(zhǎng)江電力,萬(wàn)科A,中國(guó)聯(lián)通,貴州茅臺(tái),中國(guó)石化,五糧液,振華港機(jī),上海機(jī)場(chǎng),中國(guó)銀行,深發(fā)展A,浦發(fā)銀行,中興通訊.

交易時(shí)間與交易方式

滬深300指數(shù)期貨的交易時(shí)間為上午9:15-11:30，下午13:00-15:15，當(dāng)月合約最后交易日交易時(shí)間為上午9:15-11:30，下午為13:00-15:00，與現(xiàn)貨市場(chǎng)保持一致。這種交易時(shí)間的安排，有利于股指期貨實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，方便投資者根據(jù)現(xiàn)貨股票資產(chǎn)及價(jià)格情況調(diào)整套保策略，有效控制風(fēng)險(xiǎn)。

同商品期貨相比，股指期貨增加了市價(jià)指令。市價(jià)指令要求盡可能以市場(chǎng)最優(yōu)價(jià)格成交，是國(guó)外交易所普遍采用的交易指令。根據(jù)有關(guān)安排，交易所和期貨公司還將陸續(xù)推出止損指令等，不斷豐富指令類型。

交割方式和最后結(jié)算價(jià)格

滬深300指數(shù)期貨采用現(xiàn)金交割，交割結(jié)算價(jià)采用到期日最后兩小時(shí)所有指數(shù)點(diǎn)位算術(shù)平均價(jià)。在特殊情況下，交易所還有權(quán)調(diào)整計(jì)算方法，以更加有效地防范市場(chǎng)操縱風(fēng)險(xiǎn)。最后結(jié)算價(jià)的確定方法能有效確保股指期現(xiàn)價(jià)格在最后交易時(shí)刻收斂趨同。之所以采用此辦法的原因可歸納為以下方面：首先，這是金融一價(jià)率的內(nèi)在必然要求。其次，能防止期現(xiàn)價(jià)差的長(zhǎng)時(shí)間非理性偏移，有效控制非理性炒作與市場(chǎng)操縱。這是因?yàn)?，非理性炒作或市?chǎng)操縱一旦導(dǎo)致股指期現(xiàn)價(jià)差非理性偏移，針對(duì)此價(jià)差的套利盤就會(huì)出現(xiàn)，而最后結(jié)算價(jià)則能確保此套利盤實(shí)現(xiàn)套利。此種最后結(jié)算價(jià)的確定方法對(duì)套保盤也具有同樣的意義。

合約規(guī)模與保證金水平

一般來(lái)說(shuō)，保證金水平要與股指的歷史最大波幅相適應(yīng)，且其比率依據(jù)頭寸風(fēng)險(xiǎn)的不同而有所區(qū)別。因此，股指期貨套利頭寸保證金比率應(yīng)最小，套保頭寸次之，投機(jī)頭寸最大。但從目前有關(guān)征求意見稿可以發(fā)現(xiàn)，交易所未對(duì)套利與套保頭寸的保值金作出具體規(guī)定，只能理解為8％的保證金適用所有交易頭寸。因此，筆者建議交易所應(yīng)就套保與套利頭寸的保證金另作具體規(guī)定。

根據(jù)有關(guān)規(guī)定，股指期貨投資者必須通過(guò)期貨公司進(jìn)行交易，為了控制風(fēng)險(xiǎn)，期貨公司會(huì)在交易所收取8%的保證金的基礎(chǔ)上，加收一定比例的保證金，一般會(huì)達(dá)到12%。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間試探性交易以后，期貨公司才可能逐漸降低保證金的收取比例。

如果按期貨公司12%收取客戶保證金計(jì)算，那么交易1手股指期貨就需要約5萬(wàn)元的保證金。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)股市資金規(guī)模在10萬(wàn)元以上的個(gè)人投資者賬號(hào)占總數(shù)比例不到5％，因此估計(jì)股指期貨上市初期中小投資者參與股指期貨的數(shù)量不會(huì)太多，市場(chǎng)投機(jī)份額有可能不足，機(jī)構(gòu)保值盤也或?qū)⑷狈ψ銐虻膶?duì)手盤，市場(chǎng)流動(dòng)性可能會(huì)因此出現(xiàn)問(wèn)題。因此，筆者認(rèn)為，合約乘數(shù)300有些大，200可能比較合適。

每日價(jià)格波動(dòng)限幅和熔斷機(jī)制

股指期貨交易與商品期貨交易和股票現(xiàn)貨交易的顯著不同在于引入了熔斷機(jī)制。采用熔斷機(jī)制的目的就是讓投資者在價(jià)格突變時(shí)能有一個(gè)冷靜期，以防止反應(yīng)過(guò)激。熔斷制度也給投資者套利提供了潛在可能，并增大市場(chǎng)流動(dòng)性。根據(jù)金融期貨持倉(cāng)成本模型理論，股指現(xiàn)貨指數(shù)與期貨指數(shù)價(jià)格之間有一個(gè)固定價(jià)差，熔斷有可能止住上漲或下跌的步伐，而此時(shí)股指現(xiàn)貨價(jià)格如果繼續(xù)上漲或下跌，期現(xiàn)價(jià)差就會(huì)擴(kuò)大進(jìn)而給市場(chǎng)帶來(lái)套利機(jī)會(huì)。股指期現(xiàn)貨價(jià)格在最后交易日的收斂趨同從理論上能確保此類套利的實(shí)現(xiàn)。

最小波動(dòng)價(jià)位與手續(xù)費(fèi)

滬深300指數(shù)期貨最小價(jià)位變動(dòng)定為0.1也符合市場(chǎng)實(shí)際，并使得成交變得更容易。0.1的最小價(jià)位變動(dòng)減少了投資者套保及套利的跟蹤偏差。最小波動(dòng)價(jià)位與手續(xù)費(fèi)關(guān)系到交易者的最小收益，二者的比例也與市場(chǎng)活躍度和深度息息相關(guān)。最小波動(dòng)價(jià)位太小，投機(jī)者會(huì)因獲利降低而不愿意提供即時(shí)的交易，投機(jī)興趣降低，進(jìn)而影響市場(chǎng)的流動(dòng)性和深度；最小波動(dòng)價(jià)位太大，市場(chǎng)不易形成平滑的供求曲線，不利于反映真實(shí)的價(jià)格走勢(shì)。

滬深300指數(shù)期貨交易手續(xù)費(fèi)為30元/手（含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金）。而在實(shí)際交易過(guò)程中，期貨公司還要在交易所收取標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上加收一定的比例。假如期貨公司加收20元/手，投資者完成一次買賣的手續(xù)費(fèi)就是100元/手。與最小變動(dòng)價(jià)格幅度30元相比，這個(gè)手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)就顯得過(guò)高。因此，此手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不利于短線投資者進(jìn)出，也不利于市場(chǎng)流動(dòng)性的提高。筆者認(rèn)為，交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)有所下調(diào)。

滬深300指數(shù)期貨推出對(duì)股市的影響

滬深300指數(shù)與上證綜合指數(shù)的相關(guān)性在97％以上，總市值覆蓋率約70%，流通市值覆蓋率約59%。由于市值覆蓋率高，代表性強(qiáng)，滬深300指數(shù)得到市場(chǎng)高度認(rèn)同。同時(shí)，其前10大成份股累計(jì)權(quán)重約為19%，前20大成份股累計(jì)權(quán)重約為28%。高市場(chǎng)覆蓋率與成份股權(quán)重分散的特點(diǎn)決定了該指數(shù)具有較好的抗操縱性，是目前滬深股市最適合作股指期貨標(biāo)的的指數(shù)。

股指期貨的推出，將使滬深300指數(shù)的成份股更受市場(chǎng)關(guān)注，其戰(zhàn)略作用也將得到提升。特別是成份股中超大藍(lán)籌股的戰(zhàn)略性作用將會(huì)更強(qiáng)，進(jìn)而將帶來(lái)相應(yīng)的市場(chǎng)溢價(jià)。近期國(guó)內(nèi)股市對(duì)銀行板塊的爭(zhēng)奪就體現(xiàn)了這一意義。

滬深300指數(shù)期貨推出對(duì)基金的影響

股指期貨的推出對(duì)指數(shù)基金可能產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，有助于提高指數(shù)基金的流動(dòng)性。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)時(shí)，買賣正股的沖擊成本和復(fù)制誤差較大，因此指數(shù)基金將成為標(biāo)的指數(shù)復(fù)制的有效途徑。目前市場(chǎng)追蹤滬深300指數(shù)的有嘉實(shí)300和大成300兩個(gè)LOF，流動(dòng)性都比較低，還有與滬深300高度相關(guān)的ETF，將可能成為期現(xiàn)套利的首選，極大提高這類基金的流動(dòng)性。

滬深300指數(shù)期貨仿真交易情況

到12月1日為止，期指仿真交易滿一個(gè)月，在整個(gè)交易過(guò)程中，普通投資者暴露出較多的操作上問(wèn)題，主要原因在于對(duì)于期貨概念的不了解，加上缺乏對(duì)期指風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)控制的能力和經(jīng)驗(yàn)。比如對(duì)近期、遠(yuǎn)期合約之間關(guān)系理解不明確，往往把期貨做成現(xiàn)貨，還不乏拿股市“炒新”的投資者，期貨中價(jià)格是唯一變化的，而未來(lái)價(jià)格的變化取決于多空雙方實(shí)力的比拼以及基本面的實(shí)際供求關(guān)系導(dǎo)致，這與股市現(xiàn)貨交易有很大不同。

最重要的操作理念上的不同在于交易資金的控制能力上，由于期貨采取保證金制度，因此需要投資者在交易保證金之外還要留有一定數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，這些才能更好的為未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)提供一定程度的保障，否則在實(shí)際操作中很有可能出現(xiàn)爆倉(cāng)，全額交易在股市經(jīng)常出現(xiàn)，也不會(huì)給投資者帶來(lái)交易數(shù)額意外的風(fēng)險(xiǎn)，但是在期貨市場(chǎng)，如果出現(xiàn)極端行情，8％的保證金出現(xiàn)連續(xù)3個(gè)同方向停板有可能造成投資者虧欠期貨公司保證金的風(fēng)險(xiǎn)。

雖然目前股市現(xiàn)貨漲勢(shì)良好，但不意味著期貨市場(chǎng)也會(huì)一直保持漲勢(shì)，因?yàn)槠谪浭乾F(xiàn)貨的未來(lái)走勢(shì)，期貨具有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用就在于發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨未來(lái)的價(jià)格，那么投資者應(yīng)該學(xué)會(huì)做空，特別是沒(méi)有從事過(guò)期貨交易的初學(xué)者，應(yīng)該學(xué)會(huì)期貨市場(chǎng)的獨(dú)特工具，適當(dāng)?shù)淖隹蘸瓦m當(dāng)?shù)淖龆嗖拍芙o自己更多的盈利機(jī)會(huì)，至少許多機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)做套期保值采取的就是賣出保值。

理性的分析，穩(wěn)妥的操作以及良好的心態(tài)，這才是期貨、乃至期指交易致勝的法寶。