滬深300指數(shù)期貨

滬深300指數(shù)期貨是以滬深300指數(shù)作為標的物,由上海證券交易所和深圳證券交易所聯(lián)合編制的滬深300指數(shù)于2005年4月8日正式發(fā)布.滬深300指數(shù)以2004年12月31日為基日,基日點位1000點.滬深300指數(shù)是由上海和深圳證券市場中選取300只A股作為樣本,其中滬市有179只,深市121只.樣本選擇標準為規(guī)模大,流動性好的股票.滬深300指數(shù)樣本覆蓋了滬深市場六成左右的市值,具有良好的市場代表性.

滬深300指數(shù)主要成分股

截至2006年7月18日,滬深300指數(shù)前15位成分股依次為:招商銀行,民生銀行,寶鋼股份,長江電力,萬科A,中國聯(lián)通,貴州茅臺,中國石化,五糧液,振華港機,上海機場,中國銀行,深發(fā)展A,浦發(fā)銀行,中興通訊.

交易時間與交易方式

滬深300指數(shù)期貨的交易時間為上午9:15-11:30，下午13:00-15:15，當月合約最后交易日交易時間為上午9:15-11:30，下午為13:00-15:00，與現(xiàn)貨市場保持一致。這種交易時間的安排，有利于股指期貨實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)的功能，方便投資者根據(jù)現(xiàn)貨股票資產(chǎn)及價格情況調(diào)整套保策略，有效控制風險。

同商品期貨相比，股指期貨增加了市價指令。市價指令要求盡可能以市場最優(yōu)價格成交，是國外交易所普遍采用的交易指令。根據(jù)有關(guān)安排，交易所和期貨公司還將陸續(xù)推出止損指令等，不斷豐富指令類型。

交割方式和最后結(jié)算價格

滬深300指數(shù)期貨采用現(xiàn)金交割，交割結(jié)算價采用到期日最后兩小時所有指數(shù)點位算術(shù)平均價。在特殊情況下，交易所還有權(quán)調(diào)整計算方法，以更加有效地防范市場操縱風險。最后結(jié)算價的確定方法能有效確保股指期現(xiàn)價格在最后交易時刻收斂趨同。之所以采用此辦法的原因可歸納為以下方面：首先，這是金融一價率的內(nèi)在必然要求。其次，能防止期現(xiàn)價差的長時間非理性偏移，有效控制非理性炒作與市場操縱。這是因為，非理性炒作或市場操縱一旦導致股指期現(xiàn)價差非理性偏移，針對此價差的套利盤就會出現(xiàn)，而最后結(jié)算價則能確保此套利盤實現(xiàn)套利。此種最后結(jié)算價的確定方法對套保盤也具有同樣的意義。

合約規(guī)模與保證金水平

一般來說，保證金水平要與股指的歷史最大波幅相適應(yīng)，且其比率依據(jù)頭寸風險的不同而有所區(qū)別。因此，股指期貨套利頭寸保證金比率應(yīng)最小，套保頭寸次之，投機頭寸最大。但從目前有關(guān)征求意見稿可以發(fā)現(xiàn)，交易所未對套利與套保頭寸的保值金作出具體規(guī)定，只能理解為8％的保證金適用所有交易頭寸。因此，筆者建議交易所應(yīng)就套保與套利頭寸的保證金另作具體規(guī)定。

根據(jù)有關(guān)規(guī)定，股指期貨投資者必須通過期貨公司進行交易，為了控制風險，期貨公司會在交易所收取8%的保證金的基礎(chǔ)上，加收一定比例的保證金，一般會達到12%。經(jīng)過一段時間試探性交易以后，期貨公司才可能逐漸降低保證金的收取比例。

如果按期貨公司12%收取客戶保證金計算，那么交易1手股指期貨就需要約5萬元的保證金。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計，我國股市資金規(guī)模在10萬元以上的個人投資者賬號占總數(shù)比例不到5％，因此估計股指期貨上市初期中小投資者參與股指期貨的數(shù)量不會太多，市場投機份額有可能不足，機構(gòu)保值盤也或?qū)⑷狈ψ銐虻膶κ直P，市場流動性可能會因此出現(xiàn)問題。因此，筆者認為，合約乘數(shù)300有些大，200可能比較合適。

每日價格波動限幅和熔斷機制

股指期貨交易與商品期貨交易和股票現(xiàn)貨交易的顯著不同在于引入了熔斷機制。采用熔斷機制的目的就是讓投資者在價格突變時能有一個冷靜期，以防止反應(yīng)過激。熔斷制度也給投資者套利提供了潛在可能，并增大市場流動性。根據(jù)金融期貨持倉成本模型理論，股指現(xiàn)貨指數(shù)與期貨指數(shù)價格之間有一個固定價差，熔斷有可能止住上漲或下跌的步伐，而此時股指現(xiàn)貨價格如果繼續(xù)上漲或下跌，期現(xiàn)價差就會擴大進而給市場帶來套利機會。股指期現(xiàn)貨價格在最后交易日的收斂趨同從理論上能確保此類套利的實現(xiàn)。

最小波動價位與手續(xù)費

滬深300指數(shù)期貨最小價位變動定為0.1也符合市場實際，并使得成交變得更容易。0.1的最小價位變動減少了投資者套保及套利的跟蹤偏差。最小波動價位與手續(xù)費關(guān)系到交易者的最小收益，二者的比例也與市場活躍度和深度息息相關(guān)。最小波動價位太小，投機者會因獲利降低而不愿意提供即時的交易，投機興趣降低，進而影響市場的流動性和深度；最小波動價位太大，市場不易形成平滑的供求曲線，不利于反映真實的價格走勢。

滬深300指數(shù)期貨交易手續(xù)費為30元/手（含風險準備金）。而在實際交易過程中，期貨公司還要在交易所收取標準的基礎(chǔ)上加收一定的比例。假如期貨公司加收20元/手，投資者完成一次買賣的手續(xù)費就是100元/手。與最小變動價格幅度30元相比，這個手續(xù)費標準就顯得過高。因此，此手續(xù)費標準不利于短線投資者進出，也不利于市場流動性的提高。筆者認為，交易手續(xù)費標準應(yīng)有所下調(diào)。

滬深300指數(shù)期貨推出對股市的影響

滬深300指數(shù)與上證綜合指數(shù)的相關(guān)性在97％以上，總市值覆蓋率約70%，流通市值覆蓋率約59%。由于市值覆蓋率高，代表性強，滬深300指數(shù)得到市場高度認同。同時，其前10大成份股累計權(quán)重約為19%，前20大成份股累計權(quán)重約為28%。高市場覆蓋率與成份股權(quán)重分散的特點決定了該指數(shù)具有較好的抗操縱性，是目前滬深股市最適合作股指期貨標的的指數(shù)。

股指期貨的推出，將使滬深300指數(shù)的成份股更受市場關(guān)注，其戰(zhàn)略作用也將得到提升。特別是成份股中超大藍籌股的戰(zhàn)略性作用將會更強，進而將帶來相應(yīng)的市場溢價。近期國內(nèi)股市對銀行板塊的爭奪就體現(xiàn)了這一意義。

滬深300指數(shù)期貨推出對基金的影響

股指期貨的推出對指數(shù)基金可能產(chǎn)生深遠影響，有助于提高指數(shù)基金的流動性。當市場出現(xiàn)期現(xiàn)套利機會時，買賣正股的沖擊成本和復(fù)制誤差較大，因此指數(shù)基金將成為標的指數(shù)復(fù)制的有效途徑。目前市場追蹤滬深300指數(shù)的有嘉實300和大成300兩個LOF，流動性都比較低，還有與滬深300高度相關(guān)的ETF，將可能成為期現(xiàn)套利的首選，極大提高這類基金的流動性。

滬深300指數(shù)期貨仿真交易情況

到12月1日為止，期指仿真交易滿一個月，在整個交易過程中，普通投資者暴露出較多的操作上問題，主要原因在于對于期貨概念的不了解，加上缺乏對期指風險以及風險控制的能力和經(jīng)驗。比如對近期、遠期合約之間關(guān)系理解不明確，往往把期貨做成現(xiàn)貨，還不乏拿股市“炒新”的投資者，期貨中價格是唯一變化的，而未來價格的變化取決于多空雙方實力的比拼以及基本面的實際供求關(guān)系導致，這與股市現(xiàn)貨交易有很大不同。

最重要的操作理念上的不同在于交易資金的控制能力上，由于期貨采取保證金制度，因此需要投資者在交易保證金之外還要留有一定數(shù)量的風險準備金，這些才能更好的為未來的風險提供一定程度的保障，否則在實際操作中很有可能出現(xiàn)爆倉，全額交易在股市經(jīng)常出現(xiàn)，也不會給投資者帶來交易數(shù)額意外的風險，但是在期貨市場，如果出現(xiàn)極端行情，8％的保證金出現(xiàn)連續(xù)3個同方向停板有可能造成投資者虧欠期貨公司保證金的風險。

雖然目前股市現(xiàn)貨漲勢良好，但不意味著期貨市場也會一直保持漲勢，因為期貨是現(xiàn)貨的未來走勢，期貨具有的價格發(fā)現(xiàn)作用就在于發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨未來的價格，那么投資者應(yīng)該學會做空，特別是沒有從事過期貨交易的初學者，應(yīng)該學會期貨市場的獨特工具，適當?shù)淖隹蘸瓦m當?shù)淖龆嗖拍芙o自己更多的盈利機會，至少許多機構(gòu)進場做套期保值采取的就是賣出保值。

理性的分析，穩(wěn)妥的操作以及良好的心態(tài)，這才是期貨、乃至期指交易致勝的法寶。